私募基金运作即将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮(lún)监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协(xié)）就起草的《私(sī)募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计三(sān)十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投(tóu)资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集资金(jīn)规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币的(de)，该私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的(de)方式备(bèi)案(àn)的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一(yī)次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的(de)资金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的(de)资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集基(jī)金等中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)架构(gòu)应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等(děng)方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资(zī)基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近(jìn)一年度(dù)末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金(jīn)来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令(蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗lìng)或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一(yī)位私(sī)募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行后会(huì)快速抹平(píng)私募(mù)基金相对(duì)其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投(tóu)资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)中无(wú)固定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期整改(gǎi)。

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