公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其(qí)他(tā)券商也(yě)在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提(tí)升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无(wú)需三(sān)方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的(de)跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的提升。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的(de)证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行账户(hù)，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商社日节是什么节日 社日节是农历几月初几结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题(tí)，初期或更多是头部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算模(mó)式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关(guān)金融机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机(jī)构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系统，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及(jí)一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来(lái)，结算模(mó)式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人(社日节是什么节日 社日节是农历几月初几rén)结算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有(yǒu)144只新成立(lì)基金(jīn)采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变化。

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