金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资(zī)委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债(zhài)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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