4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将重点关护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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