大家周末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升(shēng)到最(zuì)高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备(bèi)状态与科(kē)索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托(tuō)管(guǎn)。2008年(nián)，科(kē)索沃单(dān)方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这(zhè)一数据(jù)创(chuàng)年内新高，美联(lián)储年(nián)内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与(yǔ)当前经济(jì)周期相关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收(shōu)益率上(shàng)升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日报(bào)报道(dào)，交易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但他们最终承认，基于(yú)对(duì)期货(huò)的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预(yù)计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市场(chǎng)以及(jí)债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性(xìng)。交易员(yuán)们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联邦基(jī)金利(lì)率将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)

　　近期化(huà)工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤(méi)炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释(shì)说(shuō)，终端(duān)产品这一分(fēn)化的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价将能(néng)源危(wēi)机(jī)在期货市场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退(tuì)交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰到中东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美(měi)国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美(měi)国页岩油非常规能源(yuán)产量(liàng)增速持(chí)续不达(dá)预(yù)期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约(yuē)束的兑现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三(sān)西(xī)主产区(qū)动力煤(méi)的边际(jì)到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持(chí)续带动产业(yè)链(liàn)各(gè)环节(jié)累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期煤化工品种构(gòu)成较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析(xī)师刘(liú)书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市(shì)场而言，本周持续(xù)走弱未(wèi)见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出(chū)力(lì)预计逐(zhú)步(bù)好转，电(diàn)煤(méi)需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她(tā)看来，煤炭市场(chǎng)价格(gé)仍存在(zài)下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求端不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到(dào)影响。需(xū)求处于(yú)季节性淡(dàn)季，下(xià)游(yóu)用煤企业库存(cún)水平(píng)偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到(dào)成本(běn)端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研(yán)，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品(pǐn)的需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原料(liào)端(duān)，利(lì)润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新低，部分地区现货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内(nèi)地(dì)企业有传出因甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车或(huò)者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤(méi)化工(gōng)品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历(lì)过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前(qián)下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的(de)产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都(dōu)维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的(de)上下(xià)游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)两丈等于多少米源(yuán)称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来(lái)，煤(méi)化工能否走出(chū)偏(piān)弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部(bù)分(fēn)品种(zhǒng)面临较大投产压力(lì)，进口体量大(dà)的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，煤化工(gōng)行情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本(běn)面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价(jià)上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪扰动(dòng)，但(dàn)是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格(gé)上限(xiàn)的行为都对于油价(jià)起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供(gōng)需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比增加220万桶/日，主要来自(zì)于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国(guó)宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏季(jì)汽油(yóu)消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的(de)关(guān)键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于原料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要源(yuán)自原油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求(qiú)；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日(rì)的会(huì)议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧下半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需(xū)关注(zhù)美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万(wàn)期货(huò)能化(huà)高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格(gé)水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石(shí)脑油(yóu)制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而(ér)以原油折算(suàn)成本的(de)加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及成品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本(běn)无(wú)弹性(xìng)的原油供应构成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判(pàn)带来的(de)需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原(yuán)油(yóu)带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格(gé)表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在(zài)。原油方面(miàn)，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在两丈等于多少米。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结(jié)构性强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延续。

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