事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同1.45％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存(cún)款的利(lì)率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的(de)银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回(huí)流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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