来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

　　女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子mg alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议息(xī)会议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁中(zhōng)华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131807005.png">

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