5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就(jiù)是积极(jí)推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思>

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思dàn)在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及(jí)到的行业(yè)和公司(sī)，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经济(jì)的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略(lüè)发展的(de)价值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估(gū)值定价模型的(de)科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析(xī)在(zài)估(gū)值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值(zhí)的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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