来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

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