近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公(修行靠个人的上一句是什么意思，修行靠个人下一句gōng)司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基金二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按(àn)照纯(chún)度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫(liú)酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴(xīng)福(fú)电子(zi)当年(nián)食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆(lù)续(xù)实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金(jīn)二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子(zi)是(shì)控股股东兴发(fā)集(jí)团合并(bìng)报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制的(de)其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团(tuán)归母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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