来源(yuán)：海通宏(hóng)观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提到“经(jīng)济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复(fù)性的(de)，内生(shēng)动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这(zhè)也(yě)使(shǐ)得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我们认为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有效提升(shēng)”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期(qī)持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理解(jiě)是(shì)，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处坚持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策(cè)要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū)求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用(yòng)”公共基(jī)础(chǔ)设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸试验(yàn)区和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基(jī)，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大(dà)新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设(shè)和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工(gōng)智能发夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化险工作”夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处rong>；再次强(qiáng)调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金(jīn)融机构的(de)风(fēng)险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化解(jiě)。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。