大(dà)家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令，将塞(sāi)尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚(yà)军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族(zú)警察(chá)在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入了兹(zī)韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面(miàn)宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济(jì)周(zhōu)期相关的(de)通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来(lái)的最(zuì)高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易(yì)商周五加大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据(jù)公布后，这些合约的隐含(hán)收益(yì)率上(shàng)升，定价美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基准利率(lǜ)目标(biāo)区间（目(mù)前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年将(jiāng)多次降息(xī)。但他们(men)最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年(nián)的降息幅度(dù)低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强(qiáng)劲(jìn)的经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了(le)今(jīn)年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月(yuè)份的(de)会议可能会考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前(qián)，衍生(shēng)品(pǐn)市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板(bǎn)块(kuài)整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货(huò)能源首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期(qī)货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业(yè)品整体(tǐ)仍(réng)处(chù)于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增速(sù)持续(xù)不达预期的情(qíng)况下，以沙特和(hé)俄(é)罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油(yóu)的(de)成本支(zhī)撑(chēng)、供应减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区(qū)动力煤(méi)的(de)边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右(yòu)，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各(gè)环节累(lèi)库(kù)，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤(méi)炭价格整体(tǐ)便(biàn)处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整(zhěng)体(tǐ)为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货研(yán)究院上海分院负责人(rén)夏(xià)聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化(huà)工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤增加的(de)情况下，市(shì)场可流(liú)通货(huò)源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐步好转，电煤(méi)需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之(zh汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点ī)煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需(xū)求处(chù)于季(jì)节性淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企业库(kù)存水平偏高，价格(gé)承压(yā)下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以(yǐ)及(jí)自身品(pǐn)种的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工(gōng)产业链(liàn)上(shàng)下(xià)游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但(dàn)煤化工品种自身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来(lái)看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出(chū)因甲醇价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持续关注(zhù)这(zhè)一问(wèn)题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年(nián)的持续(xù)投产，国内甲醇(chún)和尿素的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者(zhě)去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个产(chǎn)能(néng)的上下游(yóu)再平衡(héng)周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于(yú)需求的(de)恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的(de)可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其(qí)石油(yóu)和燃料出口价格上限的行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半年(nián)全球原油供需将(jiāng)进(汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点jìn)一步收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球需(xū)求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中(zhōng)国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将进入夏季汽(qì)油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还(hái)是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成(chéng)品油库存均出(chū)现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的不确定性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市(shì)场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会(huì)议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被(bèi)市场(chǎng)接受度提升。预计6月化(huà)工品市场(chǎng)对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚(jù)乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算成本的(de)加(jiā)工利润反而出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供(gōng)应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在(zài)原油及成品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造(zào)成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦(yì)对本无(wú)弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者(zhě)发出警告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和(hé)美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需(xū)求(qiú)端(duān)不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二季(jì)度(dù)起的基(jī)准去库预期(qī)仍将(jiāng)为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制的可能性依(yī)然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上(shàng)，目前(qián)国(guó)内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋(qū)势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往(wǎng)容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱(ruò)反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明宇看来，在国内(nèi)动力煤市(shì)场中下游库存有效去(qù)化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)的(de)行情仍(réng)然有望(wàng)延续(xù)。

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