4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能反(fǎ发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的n)映就(jiù)业市场紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数(shù)据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数(shù)据(jù)的(de)走势。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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