金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zh1什么意思网络用语女生，211什么意思网络用语ài)券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政(zhèng)策(cè)上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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