金(jīn)融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银当年非典为什么神秘结束了(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已进(jìn)入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，当年非典为什么神秘结束了到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企(qǐ)可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大(dà)多(duō)数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，当年非典为什么神秘结束了上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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