来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维(wéi)持冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍(réng)有一(yī)段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资(zī)委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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