来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市rì)），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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