原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年(nián)，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部酒企会持(chí)续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用(yòng)自身的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就(jiù)会像皇台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本(běn)都在(zài)两位(wèi)数以上。

　　梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅(máo)台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及(jí)社(shè)会(huì)活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可(kě)以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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