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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回fe2o3是什么化学元素落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(fe2o3是什么化学元素yě)有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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