近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企(qǐ)公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果公司能够继续(xù)改(g三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛ǎi)善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛息(xī)或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我(wǒ)们学(xué)到了(le)什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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