核(hé)心观点:在(zài)当前经济(jì)恢复(fù)的不(bù)确定性(xìng)下，高股息策(cè)略有望以其确定的(de)股息(xī)收(shōu)入(rù)和较(jiào)高的安全(quán)边际为投资(zī)者提(tí)供(gōng)不(bù)错的收(shōu)益(yì)。而基本面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定，估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，银行板块将(jiāng)成为高股息策略的(de)理想增(zēng)配板块。

　　高股息(xī)策略是以股息率(lǜ)为投资要(yào)素，选择股息率较高的股(gǔ)票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公(gōng)司有(yǒu)较高的股(gǔ)利支付率，投资者每年(nián)可以获(huò)得较高(gāo)的股利收入(rù)作为绝对收益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的(de)安全(quán)边(biān)际(jì)，而且投(tóu)资(zī)的(de)成本相对较低(dī)，长期持有还可(kě)以节税。从历史表现上(shàng)来看，高(gāo)股息策略(lüè)的安全性较高，在(zài)市场下行阶(jiē)段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前宏观经(jīng)济的角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复仍然(rán)有较大的不确定性；泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省从大类资(zī)产(chǎn)的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资产(chǎn)不多，收(shōu)益率(lǜ)在(zài)下行。因此以银(yín)行板(bǎn)块为代(dài)表的(de)高股息策略有望取得相对不错(cuò)的(de)收益。

　　高(gāo)股息率想要取得较(jiào)好的收益(yì)就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也(yě)就是股息端需要有一贯较高而且稳定的(de)分红(hóng)率；2）有稳(wěn)定股息的前提(tí)就是行业基(jī)本(běn)面需(xū)要(yào)稳定；3）在分(fēn)母(mǔ)部分也就是股价端估值低，因此(cǐ)安全边际(jì)比较高(gāo)，下降(jiàng)空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司最(zuì)好(hǎo)有一定的成长性，股价有进(jìn)一步(bù)提(tí)升的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红(hóng)率整体都在24％以(yǐ)上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城商行，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高(gāo)分红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一(yī)季(jì)度来看泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省，上(shàng)市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中(zhōng)迎来资产(chǎn)重定价的情(qíng)况(kuàng)下能够保持正(zhèng)增殊为不(bù)易(yì)。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与税收优惠(huì)共同(tóng)贡献利(lì)润释放。预计随着大行重定价的(de)压力过去以及(jí)二(èr)三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收(shōu)益率将会逐步企稳，而中小银行存(cún)款利(lì)率的下行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也会(huì)使(shǐ)得负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差预计会在下(xià)半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量方面(miàn)银行板块处于(yú)历(lì)史较优(yōu)水平(píng)，上市银(yín)行不良(liáng)率继续(xù)环比下降，基本(běn)处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的(de)历(lì)史(shǐ)数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的配(pèi)置安全边际(jì)和性价比较(jiào)好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保证了其比较(jiào)高的股(gǔ)息率。4）银行板块作(zuò)为“国资含(hán)量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开始(shǐ)提出中特估后有(yǒu)比较不错的表(biǎo)现，国资(zī)持股比例和今年(nián)以(yǐ)来(lái)的涨(zhǎng)幅也有43％的正相关(guān)性(xìng)，中特估有望(wàng)为投资者(zhě)带(dài)来除稳(wěn)定股(gǔ)息收益(yì)外的(de)附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复(fù)不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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