金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期(qī)贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　1km等于多少米 1km是不是1公里an style="BOX-SIZING: border-box">以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)1km等于多少米 1km是不是1公里债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债(zhài)按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州1km等于多少米 1km是不是1公里(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城(chéng)投公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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