来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一(yī)季度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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