近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规(guī)的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东(dōng)还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可(kě)口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申(shēn)报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示(shì)面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高(gāo)于一般的(de)食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报(bào)表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事务(wù)所合伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金(jīn)额(é)或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成(chéng)电路客(kè)户的(de)产(chǎn)品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议，还是(shì)指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日(rì)期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建单倍行距是多少筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经(jīng)常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总(zǒng)额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持(chí)续(xù)下跌，在(zài)今年一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好具(jù)体判(pàn)断湿电子(zi)化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么(me单倍行距是多少)，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子(zi)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法局的行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建单倍行距是多少(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴发(fā)集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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