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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济(jì)走势大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度(d1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米ù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供(gōng)给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米rong>食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中(zhōng)下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司