文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部(bù)门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)ln的公式大全，ln4-ln2等于多少strong>。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上看ln的公式大全，ln4-ln2等于多少，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的(de)背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大