金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息(xī)资金来(lá桂l车牌是哪里 桂L车牌号城市代号i)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期(qī)票据。按(àn)照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额(é)规范化退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。