近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论(lùn元电荷e等于多少？)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以元电荷e等于多少？增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门(mén)，这(zhè)与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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