2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其(qí)它(tā)非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题(tí)。当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍(bào)威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和(hé)的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容(róng)易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和(hé)推(tuī)理(lǐ)环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ong>业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩(kuò)大。