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　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比徐海为是谁？上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服(fú)务项(xiàng)涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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