来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便(biàn)累计加息500碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动(dòng)和(hé)通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的(de)，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降(jiàng)息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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