一、“中特估(gū)”投资范式之一(yī)：低估(gū)值(zhí)、高分红

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共(gòng)同(tóng)特征(zhēng)：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一(yī)带一路”和运(yùn)营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的(de)大幅上涨后(hòu)，当前这(zhè)些板(bǎn)块估(gū)值仍处于历史平均水平(píng)附近。2）与此同时，能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一路(lù)”和(hé)运营商(shāng)股息率显著高于市场(chǎng)整体，较高的分红也成为其进可(kě)攻(gōng)、退可守的重(zhòng)要支(zhī)撑。

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　　二、“中特估”投资范式之二(èr)：政策的持续支撑(chēng)和(hé)催化(huà)

　　政策持续支(zhī)撑和催化(huà)，成为“中特估(gū)”中“一带一路”和运营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带一(yī)路”十(shí)周(zhōu)年之际(jì)，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明(míng)、中巴联合声明等(děng)，以及后续5月召(zhào)开(kāi)在即的第三届“一带一(yī)路”国际合作高(gāo)峰论(lùn)坛，“一(yī)带一路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得(dé)到催化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以(yǐ)来(lái)，数字经(jīng)济上升为国家(jiā)战略，相关政(zhèng)策密集出台。今年国(guó)务院(yuàn)改组(zǔ)又新设国家数据局。运营(yíng)商作为“数字经(jīng)济(jì)”的基(jī)础设施，持续(xù)得到催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年中(zhōng)国复(fù)苏+人民(mín)币(bì)升(shēng)值的全年宏(hóng)观主线驱动(dòng)盈(yíng)利能力(lì)修复，带动(dòng)能源链整体(tǐ)性上涨(zhǎng)。1）能源(yuán)产(chǎn)业(yè)链(liàn)作(zuò)为原材料(liào)高度(dù)依赖海外供应(yīng)、同时下(xià)游需(xū)求基本集中在国内市场(chǎng)的方(fāng)向(xiàng)之一，将充分受益于人民(mín)币升(shēng)值的宏观(guān)趋(qū)势(shì)。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域需求预期回(huí)暖，能(néng)源(yuán)产业链尤其是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着三条投(tóu)资范(fàn)式，“中特(tè)估”重点关注哪些方(fāng)向？

　　除(chú)了能源链、“一带一路”和运营商等之(zhī)外，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）、大(dà)型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造(zào)业(yè)作为国(g荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人uó)家重点支(zhī)持的战略性(xìng)产业之一，近(jìn)年来(lái)经历了(le)行业调整和产能(néng)过剩的困境，但近期板块景(jǐng)气已(yǐ)在(zài)改善：一方面(miàn)，随着全球航运市场需求正在(zài)增(zēng)长，带来包(bāo)括化学品(pǐn)船与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革(gé)推动造(zào)船(chuán)企(qǐ)业重(zhòng)组整合和产能(néng)优化之(zhī)下，国(guó)内(nèi)船舶(bó)制(zhì)造业已在逐步实现结(jié)构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间(jiān)各(gè)项数(shù)据恢复良好。业(yè)绩(jì)确定性强(qiáng)，承诺高(gāo)分红，类债属性突出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较(jiào)高。同(tóng)时近几(jǐ)年，高速公路及铁路板块上(shàng)市公司更加注重投资人(rén)回报，多家公司发(fā)布股东回报计(jì)划，大幅(fú)提高分红比例(lì)以(yǐ)及(jí)承诺未来(lái)几年高分(fēn)红水平，给投(tóu)资人(rén)带来确定性(xìng)的高股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏大背(bèi)景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面(miàn)有支撑(chēng)，板块(kuài)估值(zhí)也具备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷(dài)需求连续三(sān)个月(yuè)超预期回(huí)暖，在稳增长和扩投资的政策(cè)基调下，后续(xù)信(xìn)贷、社融仍有望平稳(wěn)增长。此外，作为业绩稳定且(qiě)高分红的(de)板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年(nián)以来11.6％的较低位置，修复空间较(jiào)大。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　关注经济数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联储超预期加息等。