美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记者表示(shì)，在目前美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美(měi)国(guó)彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市(shì)场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国(guó)今年(nián)首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于(yú)美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配(pèi)置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者(zhě)表示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的(de)美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到美国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能(néng)会(一个男人出轨了还爱一个男人出轨了还爱自己的老婆吗自己的老婆吗huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观(guān)预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美(měi)债(zhài)（向市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的(de)态度。

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