2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美股(gǔ过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子)其(qí)它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复(fù)苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信在(zài)生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于(yú)衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预(yù)期(qī)而(ér)扩(kuò)大。

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