5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访(fǎng)多(duō)位投研人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入(rù)一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一(yī)价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月)纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素(sù)在(zài)对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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