5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士(shì)，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参(cān)与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或地方国资所在(zài)的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披(pī)露(lù)的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(r俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗én)为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗的基金(jīn)经(jīng)理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内(nèi)在价值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是(shì)为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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