昨夜今晨，全球投资(zī)界“春晚”——伯克希尔(ěr)年度股东大会召开。

　　昨晚10点15分开始，今年(nián)8月30日将满(mǎn)93岁的(de)巴(bā)菲特(tè)和老搭档、已(yǐ)经99岁(suì)的芒格出席伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦年度股东大(dà)会(huì)的问(wèn)答环节(jié)。

　　本次大会召开时(shí)的宏观(guān)背景颇不平静：美(měi)国银(yín)行(xíng)业动荡不安，债(zhài)务(wù)上限谈判僵(jiāng)持，经济徘徊于衰(shuāi)退的危险边缘，地缘政(zhèng)治冲突持续升温，人工(gōng)智能正(zhèng)带来重大的机遇和风(fēng)险(xiǎn)，怀着(zhe)“朝圣”心态而来的(de)投资者(zhě)们热切盼望聆听“奥马哈先知”对大(dà)变革时代的点评和投资智慧。

　　大会召开前，伯(bó)克希尔哈(hā)撒韦发布一季度财报(bào)显示，第一季度净(jìng)利(lì)润355.04亿美元，去年同期为55.8亿(yì)美元；第一季(jì)度(dù)营收(shōu)853.93亿美元(yuán)，去年同期为708.1亿美元；第一季(jì)度投资和衍生品收益为347.58亿美元，去年同期为亏损19.78亿(yì)美元(yuán)。

　　先来看看巴菲特、芒格(gé)的(de)重要观点：

　　1.巴菲(fēi)特：不(bù)全力(lì)支持倒闭(bì)的硅谷银行“将带来灾难性后(hòu)果”

　　巴(bā)菲特表示，在硅谷银行倒(dào)闭后，监管(guǎn)机构(gòu)必(bì)须做(zuò)出赔偿所(suǒ)有储户的决定(dìng)，因为不这样做可能(néng)会损害全球(qiú)金融体系(xì)。

　　“这(zhè)将(jiāng)是灾难性(xìng)的，”巴(bā)菲特在回答一个问(wèn)题时说(shuō)，如(rú)果储户得不(bù)到(dào)补偿，它给(gěi)美国经(jīng)济带(dài)来的后(hòu)果无法想(xiǎng)象。

　　2.美国和中(zhōng)国(guó)发(fā)生(shēng)冲突很愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为，中美关系紧张对两国会造成不必(bì)要的伤害。芒格说(shuō)：“美国和中国发生冲(chōng)突是很(hěn)愚蠢(chǔn)的。我们应(yīng)该做的就是和中国和睦相处。美国应(yīng)该(gāi)与中国大量开展自由贸易。”巴菲特说，中美(měi)会有竞(jìng)争，但一直都需(xū)要判断，如果没有(yǒu)对方回应，事情(qíng)能有(yǒu)多大(dà)进步。两国都会有竞争力，都(dōu)可以(yǐ)繁荣发(fā)展。

　　3.巴(bā)菲特：过(guò)去几个月的波动可能是二战以来最(zuì)厉害的一次

　　巴菲(fēi)特表示，我们(men)大部分的事业，在今年(nián)报告的营收都会(huì)比(bǐ)去年(nián)较低，这都是因为过去6个月经(jīng)济的不景气造成的。

　　巴菲特(tè)称，过去(qù)的这(zhè)几个月公司(sī)都(dōu)经历了很多的(de)波动，这(zhè)可能是二战以来最厉害的一次，二战的时候我们没(méi)有办(bàn)法获得(dé)商品、货(huò)物(wù)，但是这一次的波动(dòng)来(lái)自于另(lìng)外一个地方，他们(men)可能在过去(qù)的6个月(yuè)中出现了存货(huò)过多的情况，这不是说好像失(shī)业(yè)率、就业(yè)率的情况造成(chéng)的，但(dàn)是(shì)现在的(de)经(jīng)济环境在这六(liù)个(gè)月(yuè)已(yǐ)经非常不一样(yàng)了，而(ér)我们很(hěn)多(duō)的经理人对于这(zhè)种(zhǒng)情况(kuàng)感(gǎn)觉到比较惊讶，存货怎么会(huì)一下子那么多卖不出去。现在我们才(cái)慢慢地让销售情况有所恢复。

　　4.“好日(rì)子可能已经结(jié)束”！巴菲特第一季度净(jìng)卖出104亿美元股(gǔ)票

　　巴菲特(tè)说，他在第(dì)一季度是股票的净卖(mài)家(jiā)。财报显示，伯克希尔(ěr)出售(shòu)了价值132亿(yì)美元的(de)股票，仅买入了(le)28亿美元。净卖出104亿美(měi)元(yuán)股票。

　　这些(xiē)数据(jù)突显出，巴菲特和他的(de)长期得力助手查理·芒格(gé)认(rèn)为，当期的估值(zhí)没(méi)有吸引力。自今(jīn)年(nián)年初以来，该(gāi)公司(sī)的现金储备增加了20亿美(měi)元(yuán)，达到1306亿美元(yuán)，为2021年底以来的最高水(shuǐ)平(píng)。

　　芒格上个月表示(shì)，随(suí)着美联储加息和(hé)经济放缓，投资者(zhě)应该(gāi)降低(dī)对股市回报的预(yù)期。

　　巴菲特对自己的企业做出了悲观的预测：好日子可能已经(jīng)结束(shù)。这位亿万(wàn)富翁投资者预计，随着经济低迷放缓，伯克(kè)希尔哈撒韦公司大部(bù)分业务的收益今年将下降。因为在过去6个月左右的(de)时间里，美国经(jīng)济的“令(lìng)人难以置(zhì)信的增长时期”已经接(jiē)近尾声。伯克希尔经常被视为经济健(jiàn)康状况(kuàng)的代表，因(yīn)为(wèi)其(qí)业务范围广泛，从铁路到电力(lì)公(gōng)用事业和零售(shòu)。巴(bā)菲特(tè)曾表示(shì)，伯克希尔哈撒韦(wéi)公司的成功归(guī)功于过去几(jǐ)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式十年美(měi)国经(jīng)济(jì)的(de)惊人(rén)增(zēng)长(zhǎng)。

　　5.巴菲特强调：接班(bān)人是阿贝尔

　　巴菲特指出，阿贝尔一定会继(jì)承我的(de)工作，但(dàn)他还会(huì)与贾恩一起协商(shāng)，做最(zuì)后(hòu)的(de)决策(cè)。公司传(chuán)承在(zài)执行上并(bìng)不是这么简单，管理伯克希尔可(kě)能不仅需要现在(zài)的这五个下一代(dài)领(lǐng)导(dǎo)人，而(ér)是更多有能力(lì)的(de)人。如果他们不(bù)能处理得(dé)当的(de)话，他就(jiù)不会将(jiāng)伯克希尔(ěr)交给他(tā)们。他还(hái)补充(chōng)，每(měi)一个公司的情况都不(bù)一样。

　　芒格则(zé)表(biǎo)示，现在伯克希尔(ěr)内部都很支持阿贝尔(ěr)等(děng)高层(céng)。

　　6.美联(lián)储不(bù)能疯狂(kuáng)印钱

　　有投资(zī)者提问：美联储现有的资产负债表规模(mó)是否令你担忧？

　　巴菲特表称他不(bù)担心(xīn)美(měi)联(lián)储，支持美联储压低通胀率的使命，他也不担心美(měi)联储的资产负债表(biǎo)，尽管打趣称(chēng)“那是一个很大的数字，而(ér)我(wǒ)喜(xǐ)欢看(kàn)这(zhè)些(xiē)大数字”。

　　巴(bā)菲(fēi)特称，看到美联储(chǔ)资产负债表从8000亿美元(yuán)增至(zhì)2.2万亿美元，就让他(tā)想到一句话(huà)“现金永远不是垃圾”。但是他反对疯(fēng)狂印钱(qián)令(lìng)通胀暴涨，就像二战刚(gāng)结束时美国所经历的(de)那样。对此(cǐ)芒格也持(chí)相同观点，称如果(guǒ)靠不断印钱来解(jiě)决短期问题将会(huì)有负面的后(hòu)果。

　　7.为(wèi)何大幅持(chí)仓(cāng)石油(yóu)股？

　　ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式巴菲特表示(shì)，美(měi)国没有其他地方(fāng)可以像(xiàng)二叠纪盆地（permian）一样有(yǒu)这么多石油储(chǔ)备。不过页岩油井的(de)衰败也(yě)很快，开井第一天可(kě)能产量(liàng)1.2万至(zhì)1.5万桶/日，也(yě)许一年或者一年(nián)半就(jiù)枯竭了。

　　“我非(fēi)常喜欢(huān)西方石油的管理层，对(duì)他们也(yě)很熟悉。西方石油做了很多好的事情，建了很多新井还(hái)能盈利。伯克希尔并不会购(gòu)买西方(fāng)石(shí)油的控股权，管理层已经(jīng)很(hěn)棒了。未来不(bù)确定是否会继(jì)续购买(mǎi)更多石(shí)油公司的股票，但对现在持股量(liàng)很满意。”巴菲特说。

　　8.没(méi)有货(huò)币能取(qǔ)代美元的(de)储备货币(bì)地(dì)位(wèi)

　　有投资者提问(wèn)：美国大批发(fā)债，美(měi)联储让债(zhài)务(wù)货币化(huà)，中国巴西(xī)沙特等都在与美元脱钩，在这种环境下，美(měi)元(yuán)的货币储备地位何(hé)时会受(shòu)威胁？

　　巴菲特(tè)认(rèn)为，没有取(qǔ)代美(měi)元储备货币地位的候选币种。

　　巴菲特说，没(méi)有人(rén)比美联储主席鲍威尔(ěr)更了解形势，但他(tā)无(wú)法控制(zhì)财政政策。谁都不知道(dào)，一(yī)种纸币能坚持用多(duō)久才(cái)会失控(kòng)，尤(yóu)其是在这种货币是(shì)全球储备(bèi)货币的时候。

　　巴菲特认为，美国要(yào)大举印(yìn)钞很容易，但应(yīng)该非常(cháng)小(xiǎo)心。如果货币(bì)太多，一旦(dàn)把通胀的精灵从瓶子里放(fàng)出来(lái)，就(jiù)很难恢(huī)复，人们会(huì)对货币失(shī)去信任。

　　巴(bā)菲(fēi)特称，无法预测(cè)会有什(shén)么结果，反正不(bù)会是(shì)好(hǎo)结果。现在(zài)（大量发债）是一个非(fēi)常政治化(huà)的决策。

　　芒格说，在某些时(shí)候，通(tōng)过印钞赢得选票(piào)会适得(dé)其(qí)反(fǎn)。芒(máng)格(gé)在(zài)提到(dào)日本(běn)的货币(bì)政策和财政(zhèng)政策时说，日本用日元做了些奇怪的事。对于日本实施(shī)的经济(jì)政(zhèng)策，日(rì)本人应该接受(shòu)并作出应对。巴菲特补充(chōng)说，如(rú)果日元是储备货(huò)币，那些事不可能发生。巴(bā)菲特(tè)说，他佩服日本，日本有一(yī)个更(gèng)有凝聚力的社会，但美国(guó)不应该(gāi)效仿(fǎng)日本。不断(duàn)印钞是疯狂的(de)。

　　猪价持续低迷，国(guó)家研(yán)究启动第(dì)二批(pī)中央(yāng)冻(dòng)猪(zhū)肉收(shōu)储

　　今年(nián)以来，在供大于需的市场(chǎng)格局下，我国生猪价格整体(tǐ)偏弱运行，期间最高仅涨(zhǎng)至16元/公斤，最低跌至(zhì)14元/公(gōng)斤以下。

　　回顾今(jīn)年春节过(guò)后的猪价(jià)走势，记者查询上甲(jiǎ)数据梳理发(fā)现，2月中旬至3月(yuè)初期间，生猪价格曾出现一波企稳(wěn)反弹，但在涨至16元/公斤后再次振(zhèn)荡下跌，直至4月17日跌至今年低点13.9元/公斤后，才再度(dù)出现小(xiǎo)幅(fú)反弹至4与(yǔ)25日的15.12元/公斤(jīn)，随后在五一假(jiǎ)期前又略有回落。

　　在近(jìn)期(qī)生猪价格低(dī)位运行的情(qíng)况下，国家发改委于(yú)5月(yuè)5日下午(wǔ)发(fā)布最新(xīn)研(yán)究收储的(de)公(gōng)告称，据国家(jiā)发展改革(gé)委监测，4月24日(rì)—4月(yuè)28日当周，全国平均猪(zhū)粮比价(jià)为5.21：1，处于过度下跌二级预警区间。根据《完善政(zhèng)府猪肉(ròu)储(chǔ)备调节机制 做(zuò)好猪肉市场保供稳价工作预(yù)案》规(guī)定，国家发(fā)改委会同有关部门(mén)研究适(shì)时启动年(nián)内(nèi)第二(èr)批中央冻猪肉储备收储工(gōng)作，推动(dòng)生猪价格尽快回(huí)归合理区间。

　　在国(guó)家发(fā)改(gǎi)委发声后，生猪期货市场(chǎng)预期(qī)走(zǒu)强，应声上涨。截至5月5日下午收盘，生(shēng)猪(zhū)期货主力合(hé)约2307报收16165元/吨，涨(zhǎng)幅达1.63％。

　　从进入4月后(hòu)来(lái)看，生猪现货(huò)市场整体延续(xù)振荡(dàng)下跌走势，价格(gé)无(wú)太大(dà)起色。徽商期货生猪分析师尉秀接受期货(huò)日(rì)报记者采访时表示(shì)，4月来生猪现货(huò)价(jià)格呈先跌后涨再跌的(de)振荡走势(shì)。

　　“具体来看，4月初(chū)至中(zhōng)旬，因需(xū)求缺乏明显利好(hǎo)，叠加散(sàn)户(hù)逢高出(chū)栏心态增强，利(lì)空(kōng)生猪价格，猪价振荡回(huí)落并在4月17日(rì)逼近春节后低点（1月31日(rì)13.95元/公斤）；随(suí)后(hòu)进入4月中下(xià)旬后，在(zài)相对较低的猪价下(xià)，市场心态开始转变，养(yǎng)殖端低价惜售情绪强、二育询盘增加(jiā)，支撑价格止(zhǐ)跌反(fǎn)弹，同时(shí)冻(dòng)品猪肉价格的相对优势也刺激贸易商从进口肉采购转向对国(guó)内冻品猪肉采购(gòu)，支撑屠(tú)宰企(qǐ)业分割入(rù)库意愿加大，再叠加月(yuè)底逢五一假(jiǎ)期备货，猪(zhū)肉终端需(xū)求(qiú)有(yǒu)所好转，猪价升至4月25日的15.12元/公斤；而此后，较高的成本导(dǎo)致生(shēng)猪二育入场转为谨慎，屠(tú)企分割比(bǐ)例也有开收敛，叠加月(yuè)末部(bù)分集团(tuán)企业有提前出栏迹象，在缝节必(bì)跌的‘魔咒’下，月(yuè)末价格再次(cì)回落(luò)，截至4月(yuè)28日(rì)猪价跌(diē)至14.54元/公斤。”尉秀说(shuō)。

　　而五一(yī)小(xiǎo)长假期间，虽有节假(jiǎ)日提振，但生猪(zhū)现货价格平(píng)均(jūn)也仅有0.2元/公斤的涨幅，延续(xù)偏弱(ruò)态势。申银万国期货(huò)农产品高级分析(xī)师徐盛告诉(sù)记者，目前生猪处于需求淡季，同时(shí)五(wǔ)一节前各养殖类上市公司公布一(yī)季(jì)报(bào)显示其经营数据纷纷(fēn)亏损，若猪价长期维持低迷，养殖企业超预期(qī)去产能将对行业的(de)发展不利，容(róng)易导致猪(zhū)价的大起大落。在这(zhè)个节点，国家发改委(wěi)宣布收储，可以看出(chū)国家对生猪养殖行业健康(kāng)发展的(de)重(zhòng)视与呵护，有助(zhù)于提振市场信(xìn)心。

　　“在猪肉收储信号释放下，本周五生(shēng)猪期货(huò)盘(pán)面(miàn)随即(jí)作出(chū)反(fǎn)应(yīng)走多。从收储本身看，不(bù)会带来实质性生猪需(xū)求的(de)增长。不过，倘若收储调控(kòng)长期密(mì)集执(zhí)行，叠加二育等利多因素共(gòng)振，或会(huì)给(gěi)市场带来比较(jiào)明显的利(lì)多影(yǐng)响。”尉秀(xiù)说。

　　生猪价格磨底(dǐ)何时(shí)结束？

　　五(wǔ)一节假日过后，尉秀告(gào)诉(sù)记者，因生(shēng)猪终端需求(qiú)缺乏实质性利(lì)好，短期内猪价或延续低位区间振荡走势(shì)。

　　具体从(cóng)生猪需求端看，尉秀表示(shì)，参(cān)考2020年至2022年的(de)屠宰数据，每年(nián)5月宰量均有不同程(chéng)度的(de)提升(shēng)，但也非猪肉(ròu)季(jì)节(jié)性消费旺季。

　　从供给(gěi)端看(kàn)，据国家统计局最新(xīn)数据，截至今(jīn)年一季度，全国生猪出栏(lán)1.99亿(yì)头(tóu)，同比增长1.7％，出栏量处(chù)于近五年同期高(gāo)位水(shuǐ)平；生猪(zhū)存栏4.31亿头，同比增(zēng)长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告诉记者，虽然今(jīn)年一季度生(shēng)猪(zhū)存栏环比出现(xiàn)下跌，但同比依旧(jiù)增长，并处于近9年同期相对(duì)高位(wèi)。

　　此外(wài)从(cóng)生猪(zhū)产能变化来看，尉秀表示(shì)，据农业部监测，2023开年(nián)以来(lái)，国内能繁母猪存栏已连续三个(gè)月下(xià)降，但下降幅度相当有限，累(lèi)计下(xià)降1.97％。其中3月全国(guó)能繁母(mǔ)猪存(cún)栏(lán)量为4305万头，环比下跌(diē)0.87％，较2022年同期增(zēng)加(jiā)2.90％，依然高(gāo)于4100万头的正常产能(néng)调控目标（约为105.00％）。此(cǐ)外据第(dì)三方机构数据(jù)，国内能繁(fán)母猪存栏(lán)自2022年11月开(kāi)始下滑，已经(jīng)连(lián)续5个月下(xià)滑，累计(jì)下降幅度为(wèi)5.33％。其中，3月环比下降ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式1.95％，较2022年同期(qī)增加2.96％。“从(cóng)不同口径的统计数据可以看出(chū)，生猪产(chǎn)能有继续回(huí)调走势，但截(jié)至3月降(jiàng)幅均有限。综合(hé)来(lái)看，当下产能基础依旧稳固(gù)，生猪(zhū)供应充盈，并(bìng)没有出现能够驱(qū)动周期上(shàng)行趋势(shì)的力量(liàng)。”

　　展望5月猪价(jià)，在尉秀看来，伴随着(zhe)猪(zhū)价(jià)再(zài)次阶段性走低，二育补栏或(huò)会再(zài)次进场，带动猪价走(zǒu)高；但今年二(èr)次育肥进出(chū)场节奏切换(huàn)加快，需(xū)关(guān)注进出场节奏对(duì)猪价的带动。此(cǐ)外受冬季猪病等影响，今年2-3月有比(bǐ)较明显的小体(tǐ)重猪急抛，出栏量的提前透(tòu)支将在6月前后显现，对期货LH2307盘面的利多影响或许在5月份有(yǒu)体现。总的(de)来看，5月猪价(jià)价(jià)格重心或高于(yú)4月(yuè)，建(jiàn)议继续重点关注(zhù)二次育肥、冻品入库及(jí)收储带来的情绪面(miàn)影响。

　　方正中期(qī)饲(sì)料养殖(zhí)板块研究员宋从志认为，短期来看，当前生猪整体(tǐ)屠宰量(liàng)仍(réng)维(wéi)持高位，并高于(yú)去年同期水平，出栏体重虽有连(lián)续回落，但绝对(duì)体重仍(réng)在120kg以上，反映上游大(dà)猪仍(réng)在释放之中(zhōng)，二育增加导致(zhì)大猪仍有阶段性出(chū)栏(lán)压力。尤(yóu)其(qí)去(qù)年6月份(fèn)以(yǐ)来(lái)能繁母猪环(huán)比增加带来的(de)生(shēng)猪(zhū)出栏在5月份(fèn)可能继(jì)续保持惯性增涨。但(dàn)今年(nián)二季度开始生猪(zhū)市场将逐步过度至(zhì)季节(jié)性旺季，因此生猪近端现货价(jià)格大(dà)概率已(yǐ)在慢(màn)慢接近底部。

　　中长期来看(kàn)，尉(wèi)秀表示，下半年是生猪需(xū)求的旺季，叠加能繁母猪的调减在下(xià)半年会有一(yī)定程度的体现(xiàn)，价格(gé)重心或(huò)高于(yú)上半年(nián)，2023年全年猪价的高点有望在下(xià)半年形成。

　　“我们(men)认为，上半(bàn)年生猪(zhū)供应压力最(zuì)大的时间点(diǎn)有望逐(zhú)步过去，叠加(jiā)经(jīng)济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损(sǔn)失以及(jí)猪肉收储，消(xiāo)费端恢复后下方现货价格空间有限(xiàn)并有(yǒu)望反(fǎn)弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利(lì)润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生(shēng)猪总(zǒng)体供应有望逐步增加，全年(nián)猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把(bǎ)握将更为关键。”徐盛建议，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另(lìng)外等反弹(dàn)后逢高(gāo)空2309合(hé)约。

　　宋(sòng)从志表(biǎo)示(shì)，当前生猪期货(huò)2305合约期(qī)现(xiàn)已在逐步(bù)回归，2307及2309合约对2305旺季(jì)升水扩(kuò)大(dà)，由(yóu)于生猪期价目前(qián)整体(tǐ)估值不高，后续在收(shōu)储加持下，期价存在继续往上修复的空间(jiān)。建议(yì)投资者在交易(yì)上可从单边转为观望，边际(jì)上警(jǐng)惕饲料养殖板块集体(tǐ)估值下移(yí)带来的系统(tǒng)性风(fēng)险。

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