4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下赓续前行是什么意思，赓续前进的意思行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数(shù)据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美赓续前行是什么意思，赓续前进的意思的一体化(赓续前行是什么意思，赓续前进的意思huà)产业链、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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