5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显露出(chū)不少基(jī)金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济(jì)的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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