2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发(fā)力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各(gè)个(gè)行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的(de)贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者对于国(guó)内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数在美元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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