金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不(bù)会再(zài)有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替(tì)代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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