5月(yuè)13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义)，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量(liàng)发(fā)展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身基本面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影谋女郎都有谁 谋女郎是褒义还是贬义响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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