事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日(rì)余(yú)额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个(gè)人(rén)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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