2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要(yào)到(dào)了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智艾特是什么意思能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场艾特是什么意思投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：由于(yú)美(měi)联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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