5月(yuè)13日(rì)，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为40kg是多少斤引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能(néng)源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季(jì)度(dù)超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的40kg是多少斤(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金(jīn)一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的(de)指标可以使用。

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