4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)科长相当于什么级别？幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(q科长相当于什么级别？ū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)科长相当于什么级别？高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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