调油逻辑提振成本(běn)价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货(huò)盘面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期(qī)缺(quē)口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月(yuè)初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调(diào)油逻(luó)辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高(gāo)，需(xū)求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异(yì)，主要体(tǐ)现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高位可(kě)以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去(qù)年二季度调(diào)油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口量已(yǐ)达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在(zài)还没有真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储加(jiā)息背景下(xià)，成(chéng)品油消费女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力女生冷淡考验一般多久，女孩考验男生的10个套路。

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