2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息(xī)节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的(de)上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数(shù)字(zì)化的(d一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两e)进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更(gèng)关注利润(rùn)和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期(qī)和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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