公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分(fēn)托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足(zú)各方差(chà)异(yì)化(huà)的需(xū)求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将(jiāng)进一(yī)步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环(huán)节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhō蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ng)资金对(duì)账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对(duì)投资组合而言(yán)需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了)及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是(shì)目前(qián)公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了(le)券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行情(qíng)修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结(jié)模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆(lù)续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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