来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以来(lái)行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格work on的用法以及语法，workon的用法总结环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落(luò)实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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